价值投资策略与实战

推荐序一 理解价值投资需要锲而不舍地“知行合一”
推荐序二 价值投资思维与行为模式探索
自序 永远别对自己说不可能
前言 寻找可复制性
第 一部分 理念篇：用望远镜悟道
第 1章 方向比努力更重要
1．1 银行储蓄：投资理财的起点 3
1．1．1 小心通胀 3
1．1．2 投资的三层次目标 4
1．2 黄金：与通胀赛跑的硬通货 5
1．3 债券：资产配置的“安全垫” 6
1．3．1 家庭资产如何选择配置债券 6
1．3．2 如何降低债券投资风险 7
1．4 股票：大众的投资利器 9
第 2章 解码价值投资
2．1 股票的本质 12
2．1．1 投资与投机 12
2．1．2 内在价值 12
2．2 安全边际 13
2．2．1 安全边际进化史 13
2．2．2 安全边际≠捡烟蒂 16
2．2．3 学会等待 16
2．3 市场先生 17
2．3．1 理解市场是什么 17
2．3．2 克服人性的恐惧和贪婪 17
2．4 能力圈的边界 19
2．5 价值投资的适用范围 20
2．5．1 “吃饭用的筷子”：中国平安的估值之惑 20
2．5．2 价值投资能成功吗 21
第3章 风物长宜放眼量
3．1 成功没有捷径 23
3．1．1 资本市场不缺“明星”缺“寿星” 23
3．1．2 耐得住寂寞才能守得住繁华 24
3．2 集中和分散 24
3．2．1 避免过度集中 24
3．2．2 个股深研+适度分散 25
3．2．3 适合普通人的投资策略 26
3．3 概率问题 27
3．3．1 从Tenbagger（十倍股）说起 27
3．3．2 寻找确定性 28
第4章 常见的六个思维误区
4．1 过高的预期 30
4．1．1 复利之艰 30
4．1．2 复利的天花板 30
4．2 沉迷市场热点 32
4．2．1 牛顿的困惑 32
4．2．2 增长率陷阱 33
4．2．3 追热点的本质 33
4．3 不要试图预测市场 33
4．4 忽视估值 34
4．4．1 有效还是无效 34
4．4．2 发现错误定价 34
4．5 过于依赖量化分析 35
4．5．1 过去≠未来：张裕之殇 36
4．5．2 利润表≠现金流：环保企业的财务迷局 37
4．6 正确认识巴菲特 39
4．6．1 “股神”并不存在 39
4．6．2 还原真实的巴菲特 39
第5章 应对涨跌的逆向思维
5．1 在贪婪中恐惧 42
5．1．1 毁灭价值：凋谢的时间玫瑰 42
5．1．2 没收“饭票”：股市的“疯牛病” 43
5．2 在恐惧中贪婪 43
5．2．1 巴菲特的四次“双11”狂欢经历 43
5．2．2 备好你的“水桶”：要“鸡汤”更要现金 44
5．3 寻找股市中的“金蛋” 45
5．3．1 规避“坏蛋”（低业绩高估值）：擦亮你的眼睛 45
5．3．2 少吃“臭蛋”（低业绩低估值）：10年不涨的中国
食品 45
5．3．3 关注“银蛋”（高业绩高估值）：爱尔眼科的黄金
买点 46
5．3．4 拥抱“金蛋”（高业绩低估值）：“好公司+便宜”
才是硬道理 48
第二部分 财务篇：用放大镜学习
第6章 资产（上）
6．1 现金及其等价物：维持企业生存的氧气 52
6．1．1 注意现金的来源 52
6．1．2 白酒行业存款集体“丢失”之谜 53
6．2 应收票据：企业信誉的凭证 53
6．2．1 从某水泥公司票据违约事件看应收票据的安全性 53
6．2．2 从应收票据组合情况中看企业的“江湖地位” 55
6．3 应收账款：企业手里的欠条 55
6．3．1 强势的苹果和弱势供货商 56
6．3．2 关注账龄和坏账计提标准 57
6．4 预付账款：预先付给别人的钱 58
6．5 其他应收款：企业的“垃圾箱” 59
6．6 存货：必须区别对待 60
6．6．1 白酒行业的存货周转率 60
6．6．2 快消品行业的存货周转率 61
6．6．3 存货价值的计量标准 62
第7章 资产（下）
7．1 投资类资产：关键看投了什么 66
7．1．1 交易性金融资产：投资股票巨亏的制药公司 66
7．1．2 可供出售金融资产：被错怪的深康佳A 67
7．1．3 长期股权投资：成本法还是权益法 68
7．2 固定资产：企业的长期资产 69
7．2．1 关注固定资产折旧 70
7．2．2 计提资产减值损失时的“财务大洗澡” 70
7．3 在建工程：固定资产的“替补球员” 72
7．4 无形资产：固定资产的“孪生兄弟” 72
7．4．1 无形资产的摊销 73
7．4．2 被忽视的“金矿” 73
7．4．3 关注科技类企业的无形资产 74
7．5 商誉：危险的肥皂泡 74
7．5．1 文娱行业：商誉减值的高发区 75
第8章 负债
8．1 越少越好的融资性负债 79
8．1．1 没有长期借款的好公司 79
8．1．2 警惕短贷长投 80
8．1．3 留意有巨额借款的企业 81
8．2 经营性负债：反映企业在上下游的地位 83
8．2．1 应付账款：对上游打的白条 83
8．2．2 预收账款：产品竞争力的“晴雨表” 84
8．2．3 格力电器：两头通吃的渠道强者 84
第9章 所有者权益
9．1 实收资本：注意股本的变化 88
9．1．1 少用“每股”的概念 88
9．1．2 揭秘“高送转”的把戏 88
9．1．3 配股和增发那些事 89
9．2 资本公积和盈余公积：股东权益的中转站 90
9．3 未分配利润：企业的工资卡 91
9．3．1 净利润该怎么分 92
9．3．2 巴菲特致富的奥秘 93
第 10章 利润表
10．1 收入和成本：一场切分蛋糕的游戏 97
10．1．1 收入端：弄清三种不同的“收入” 97
10．1．2 三种收入造假的可能 98
10．1．3 营业成本：最初的“那一刀” 99
10．2 三费：体现管理水平的指标 100
10．2．1 销售费用和管理费用：研发和占比越低越好 100
10．2．2 财务费用：企业的负担 102
10．2．3 福耀玻璃健康的三费百分率损益表 102
10．3 与主业无关的损益：意外之喜或无妄之灾 104
10．3．1 什么是非经常性损益 104
10．3．2 真实存在的相关项目 104
10．4 利润家族：包装精美的俄罗斯套娃 105
10．4．1 利润从哪里来 106
10．4．2 EBIT和EBITDA：利润家族的远房表亲 107
10．4．3 净利润并不是最重要的 107
第 11章 现金流量表
11．1 比较才有说服力 112
11．2 人往高处走 113
11．3 净利润的“照妖镜” 114
11．3．1 干涸的现金流 114
11．3．2 “现金牛”型企业的特征 115
11．4 从自由现金流的推演过程看企业的内在价值 117
11．5 好公司不会有太高的资本支出 120
11．6 股票回购：巴菲特的避税天堂 121
第三部分 应用篇：用显微镜研究
第 12章 资料搜集：企业年报分析
12．1 阅读年报前的准备工作 125
12．1．1 信息搜集：索要公司的“名片” 125
12．1．2 年报目录：先要学会使用筷子 125
12．2 审计报告：企业年报的“防伪标” 126
12．3 分红的艺术 128
12．3．1 股权激励：激励业绩的双刃剑 128
12．3．2 分红预案：分现金还是送转股 129
12．4 重要事项中必须知道的那些事 130
12．4．1 关联交易：值得怀疑的项目 131
12．4．2 担保：提防飞来的横祸 132
12．5 研究企业先从股东入手 133
12．5．1 限售时间表：危险的堰塞湖 133
12．5．2 实际控制人：背靠大树好乘凉 134
第 13章 定性分析：寻找企业的“护城河”
13．1 虚假的“护城河” 138
13．2 真实的“护城河” 138
13．2．1 无形资产：看不见的竞争优势 138
13．2．2 转换成本：难以割舍的竞争优势 139
13．2．3 网络效应：用户越多越有价值 140
13．2．4 成本优势：追本溯源是关键 141
13．3 消失的“护城河” 142
13．4 流动的“护城河” 143
第 14章 定量分析：收益性评估
14．1 毛利率：暴利的来源 146
14．1．1 钱是赚出来的，不是省出来的 146
14．1．2 衡量持续性竞争优势的标尺 147
14．1．3 从毛利率看鸭脖双骄的模式之争 147
14．2 净利率：体现企业经营效率的“毛利率” 149
14．3 资产收益率：不考虑负债因素的ROE 150
14．4 净资产收益率（ROE）：好公司的标签 151
14．4．1 细说ROE 151
14．4．2 庖丁解牛：杜邦分析法 153
14．4．3 杜邦分析：海天国际VS伊之密 154
14．5 投入资本收益率：经过改良的ROE 156
第 15章 排雷工作：财务健康状况评估
15．1 资产负债率：聚焦有息负债占比 160
15．2 越高越好的已获利息倍数 161
15．3 流动比率：小心驶得万年船 162
15．4 速动比率：更严谨的“流动比率” 163
15．5 巨星科技的“体检报告” 164
第 16章 投资价值评估
16．1 市净率（P/B）：聚焦企业的有形资产 168
16．1．1 先给净资产“瘦身” 168
16．1．2 市净率的适用范围 169
16．1．3 投资回报率=净资产收益率÷市净率 169
16．2 市销率（P/S）：寻找蒙尘的潜力股 170
16．3 市盈率（P/E）：最热的未必最好用 171
16．3．1 该用哪个“E” 171
16．3．2 比较的基准是什么 172
16．3．3 如何避免市净率被误用 173
16．4 市现率（PCF）：市盈率的有效补充 175
16．5 PEG估值法：欧普康视——买入还是等待 176
16．6 简易折现现金流估值模型（DCF） 178
16．6．1 评估未来的自由现金流 178
16．6．2 折现率评估 179
16．6．3 内在价值=未来现金流的折现值 180
16．6．4 安全边际：投资的安全垫 180
16．6．5 宁要模糊的正确，不要精确的错误 181
16．7 没有通用的估值，只有永恒的价值 182
16．7．1 投资是个比较的过程 182
16．7．2 腾讯控股的预期收益率估值模型 183
第 17章 综合应用
17．1 公司概况 187
17．2 行业概况 188
17．2．1 调味品行业的基本概况 188
17．2．2 行业分类 189
17．2．3 产业链分析 190
17．2．4 行业特点 191
17．2．5 行业发展周期 191
17．2．6 行业竞争格局 192
17．3 公司分析 193
17．3．1 主营业务分析 193
17．3．2 酱油业务的市场空间 194
17．3．3 研发能力 195
17．3．4 渠道分析 196
17．3．5 竞争格局 197
17．3．6 竞争优势总结 198
17．4 财务分析 199
17．4．1 成长性分析 200
17．4．2 盈利能力分析 201
17．4．3 财务健康状况评估 203
17．5 风险 204
17．6 估值 205
17．6．1 相对估值法 205
17．6．2 分步估值法 206
17．6．3 折现现金流估值模型 207
17．6．4 预期收益率估值模型 209
17．7 总结 209
第四部分 体系篇：用后视镜总结
第 18章 投资体系
18．1 动态再平衡：资产配置的核心 213
18．1．1 什么是动态再平衡 213
18．1．2 上证综指的五次打折促销 214
18．1．3 估值水平决定权益仓位 215
18．2 交易原则：管住你的手 216
18．2．1 仓位控制：灵活配置，因人而异 216
18．2．2 五档买入法 217
18．3 忘记成本：段永平坚守网易的启示 219
第 19章 “四可一不”法则
19．1 基本面变坏或发现之前看错时可以卖出 222
19．2 满仓并有更好的投资标的时可以卖出 223
19．3 预期收益率较低时可以卖出 224
19．3．1 卖和不卖，预期收益率说了算 224
19．3．2 投资中国平安这八年 225
19．4 动态再平衡时可部分卖出 226
19．5 买入成本绝不能作为卖出依据 227
第 20章 Excel建模
20．1 股票池模型 229
20．1．1 “航母舰队”的指挥中枢 229
20．1．2 股票池模型主体部分解析 232
20．2 公司财务模型 237
20．2．1 数据导入 237
20．2．2 杜邦分析模型 238
20．2．3 三表模型 240
20．2．4 财务健康状况模型 244
20．3 估值模型 245
20．3．1 相对估值法 245
20．3．2 折现现金流估值模型 246
20．3．3 预期收益率估值模型 247
第 21章 “退休”后的选择
21．1 权益类资产依然是优先选择 250
21．2 主动基金还是被动基金 250
21．3 指数基金进化史 251
21．4 红利型指数基金 252
21．4．1 分红策略的优势 253
21．4．2 “最强”红利型指数基金 254
21．5 行业型指数基金 255
21．5．1 行业指数分类 256
21．5．2 好行业VS差行业 257
21．6 指数基金的配置策略 259
后记 下个十年再见！ 261

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